煤炭价格：供需逆转下的旺季躁动！

2025年四季度的煤炭市场与2024年同期形成鲜明反差。

当2024年11-12月还在经历“旺季不旺”的价格滑坡时，2025年的煤炭市场已在供需格局逆转中开启上行通道。

截至11月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格突破800元/吨大关，较9月中旬低点涨幅超15%，创下年内新高，而11-12月作为传统消费旺季，价格上行趋势仍在强化，市场正从去年的“去库存”转向“补库存”主导的行情切换。

旺季加速上行，突破关键关口

2025年11月以来，煤炭价格呈现“淡季蓄力、旺季爆发”的特征。

动力煤市场率先启动上涨行情，北方黄骅港Q5500平仓价从9月中旬的728元/吨攀升至11月9日的805元/吨，两个月内涨幅达10.6%，其中11月单月已实现5%的涨幅。

炼焦煤市场同步回暖，山西主焦煤车板价较10月初上涨8%，达到2150元/吨，结束了连续8个月的震荡下行态势。

价格上涨的爆发力在局部市场尤为显著。

11月5日陕西某矿区6100大卡煤炭竞拍价单日暴涨超98元/吨，创年内单次最大涨幅。

进口煤价格同步跟涨，澳大利亚纽卡斯尔港高卡动力煤期货价格从10月31日的104美元/吨飙升至11月9日的110.45美元/吨，国际市场与国内市场形成共振上涨格局。

从价格区间看，当前动力煤价格已突破2024年长协价中枢，且距离民生证券预测的年底900元/吨目标仍有12.5%的上行空间。

供需偏紧格局的三重支撑

供应端：政策调控与产能约束形成双重收缩

“反内卷”政策压制产量释放，自2025年7月国家能源局强化产能监管以来，煤炭行业“反内卷”行动已导致全国产量连续三个月同比下滑。

7-9月月均产量分别为3.8亿、3.9亿和4.1亿吨，较2024年同期均出现不同程度回落，预计全年总产量将降至47.5亿吨，较2024年减少3000-5000万吨。

11 月中央安全生产考核巡查的开启，进一步强化了供给收缩预期，内蒙古、陕西等主产区因安全检查出现检修停产潮，短期产能释放受限。

另外，进口补充作用弱化。受国际能源价格波动和运输瓶颈影响，2025年煤炭进口量预计同比下降10%，进口煤的价格优势大幅收窄。

当前国内煤价较澳洲煤仅低10元/吨，较2024年数十元的价差形成鲜明对比，进口煤对国内市场的补充作用显著减弱，难以缓解供应紧张压力。

需求端：极寒天气与工业复苏形成共振

供暖需求提前激活：2025年北方寒潮来得早且强度大，黑龙江漠河10月25日气温降至-25℃，刷新当地10月下旬历史最低值，内蒙古呼伦贝尔部分地区跌破-30℃，张家口、大庆等多地提前10-15天启动供暖。

拉尼娜现象带来的冷冬预期进一步强化需求预期，预计11月中旬北方全面供暖后，电厂日耗将从当前的120万吨/日攀升至140万吨/日以上，接近历史峰值水平。

2025年1-9月全社会用电量同比增长4.6%，较一季度2.5%的增速显著回升，预计全年增速将突破5%，其中工业用电增速回升至5.2%，带动火电需求持续释放。

非电领域同样改善，建材行业开工率较2024年同期提升8个百分点，煤化工耗煤保持 9%以上的高速增长，形成电力、非电需求的双重支撑。

库存端：低位库存打开补库空间

全产业链库存的“去化到位”为价格上涨奠定基础。

截至10月28日，环渤海主要港口煤炭库存仅2367.3万吨，同比减少152.6万吨，处于三年同期低位，较2024年末的3000万吨高位下降21%。

电厂库存同样偏紧，沿海电厂存煤可用天数从2024年同期的30天降至当前的22天，低于25天的安全预警线，冬储补库需求迫切，形成“低库存、强补库、价上涨”的良性循环，与2024年的库存堰塞湖形成鲜明反差。

企业盈利修复，分化格局延续

煤价上行带动行业盈利显著改善，三季度煤炭板块实现归母净利润276亿元，环比增长14.1%，其中动力煤企业受益于市场煤价上涨，盈利弹性尤为突出。

Q3秦港5500大卡动力煤均价环比上涨6.5%，直接推动头部煤企毛利率提升3-5个百分点。

龙头企业盈利稳增，中国神华凭借80%以上的长协占比，在价格上涨中实现“量价齐稳”，三季度净利润环比增长8%，同时自营铁路的低成本优势持续显现，吨煤运输成本较行业平均水平低30%，盈利稳定性领跑行业。

煤电一体化企业优势凸显，国家能源集团等企业通过自产煤供应自有电厂，既享受煤炭销售端的价格上涨收益，又降低电力板块的燃料成本压力，三季度整体盈利环比增长12%，显著优于单一业务企业。

陕北、山西等主产区中小煤企因市场煤占比高，在价格上涨中盈利修复速度更快，部分前期减产企业已恢复满负荷生产，但受限于运输成本较高（吨煤运输成本190-237 元），盈利水平仍低于头部企业。

多数机构对11-12月价格持乐观预期。

开源证券认为，动力煤价格已完成煤电盈利均分的750元/吨目标，正惯性上穿至800-860元/吨区间，而电厂报表盈亏平衡线860元/吨将成为阶段性目标。

民生证券则预测，若冷冬预期兑现，年底煤价有望冲高至900元/吨，较当前价格仍有11.8%的上涨空间。

从时间节点看，11月中旬至12月上旬将是价格上涨的加速期，随着12月下旬补库结束，价格可能进入高位震荡阶段。

2025年11-12月的煤炭市场与2024年同期形成全方位逆转。

从价格走势看，2024年是从830元/吨跌至780元/吨，2025年则从770元/吨升至 800元/吨以上。

从供需格局看，2024年是“供应双增、需求疲软”，2025年则是 “供应收缩、需求爆发”。

从库存状态看，2024年是全链条高库存压顶，2025年则是低位补库驱动上涨。

这种逆转背后，既是政策调控从“保供增产”到“反内卷稳价”的转向，也是需求端从“疲软”到“复苏”的改善，更印证了煤炭市场“三年一小周期”的运行规律。

在能源转型持续推进的背景下，煤炭作为主体能源的 “压舱石” 作用仍未改变，但市场运行逻辑已从规模扩张转向质量提升。

2025年末的这场价格上涨，不仅是旺季需求的正常反应，更是行业进入高质量发展阶段的重要信号，为2026年市场运行奠定了“紧平衡、高弹性”的基调。