中煤集团产业链布局持续推进 获买入评级

国信证券发布有关中煤能源的研报，认为，煤价中枢下行致营收下降，利润正增长因资产减值大幅减少。2023 年公司实现营收1929.7 亿元，同比-12.5%，归母净利润 195.3 亿元，同比+7.0%，扣非归母净利润193.6亿元，同比+6.8%。其中 2023Q4 公司实现营收 367.6 亿元，同比-18.7%，归母净利润28.5 亿元，同比+366.3%。营收下降主因 2023 年煤价下行，归母净利润增长主因资产减值大幅减少 85.2 亿元。分版块看，煤炭、煤化工、煤矿装备业务分别实现营收1626.8亿元、213.9 亿元、121.8 亿元，分别同比-14.8%、-5.8%、+14.8%。

煤炭业务：产/销量继续增长，严控成本费用抵补煤价下行冲击。2023年公司商品煤产量13422万吨，同比+12.6%；商品煤销量28494万吨，同比+8.4%，其中自产商品煤销量13391万吨，同比+11.3%。2023年公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为532元/吨、1386元/吨，分别同比下降90元/吨、364元/吨。但公司提升成本费用精细化管控水平，自产商品煤单位销售成本307.01元/吨，同比下降4.9%，有效抵补煤价下行冲击。自产商品煤业务实现毛利率49.0%，同比-5.9pct。

煤化工业务：煤化一体化发展，煤化工毛利率改善。2023年公司主要煤化工产品产量603.6万吨，同比+6.5%；销量612.6万吨，同比+9.7%。在聚烯烃、尿素销售价格同比下跌的情况下，公司有效降低成本，煤化工业务实现毛利率15.4%，同比+2.1pct，煤化一体化发展的协同效应显现。

煤矿装备业务：坚持高端智能发展，继续保持较好增长态势。持续优化产品结构，抢抓优质订单，实现营业收入121.83亿元、利润总额7.88亿元。在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。2023年公司完成资本支出157.57亿元，2024年公司资本支出计划安排约160亿元，煤炭、煤化工业务投资占比接近80%。截止2023年底，里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约42%、60%。2024年预计安太堡2×350MW低热值煤发电项目将建成投产；乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。

考虑公司 2023 年取得 1000 万吨/年产能核增批复，未来产能增加确定性较强，且预计煤价维持相对高位，维持“买入”评级。